تحلیل حساسیت شاخص ورشکستگی نسبت‌به شاخص‌های مالی در مراحل مختلف چرخۀ عمر شرکت

مقدمه

نظریۀ چرخۀ عمر شرکت^[1] یکی از تجزیه‌وتحلیل‌های اصلی برای بررسی شرایط اقتصادی است که از دهۀ 1970 فقط درخصوص شرکت مطرح‌ شده است. در سال‌های اخیر، این نظریه بارها در پژوهش‌های دانشگاهی استفاده شده است تا این مفهوم را مشخص کند که شرکت‌ها در هر یک از مراحل چرخۀ عمر دارای ویژگی‌های متفاوتی هستند که بر سودمندی معیارهای عملکرد حسابداری و ارزش شرکت تأثیر می‌گذارند. نظریۀ چرخۀ عمر شرکت‌ها در زمینه‌های مختلف از قبیل اقتصاد خرد (Miller & Friesen, 1984)، مدیریت (Miller & Friesen, 1983) و حسابداری و امور مالی (Aharony & et al., 2006؛ Anthony & Ramesh, 1992) به‌طور گسترده موردمطالعه قرار گرفته است.

چرخۀ عمر شرکت و گرایش به ورشکستگی^[2] در پژوهش‌های اخیر موردتوجه پژوهشگران قرارگرفته است. تعیین احتمال ورشکستگی به یکی از مهم‌ترین وظایف مدیریت ریسک تبدیل‌ شده است. صورت‌های مالی یکی از بهترین منابع اطلاعاتی در کنار سایر اطلاعات مانند اقتصادی برای استفادۀ ذی‌نفعان در رابطه با وضعیت مالی شرکت‌ها به‌منظور پیش‌بینی رویدادهای آتی به شمار می‌آید. یکی از این موارد، پیش‌بینی وقوع بحران مالی است که با استفاده از تجزیه‌وتحلیل نسبت‌های مالی الگوهای مختلفی را برای پیش‌بینی فراهم کرده است (Nazemi Ardekani, 2015). مدل‌های پیش‌بینی ورشکستگی برای تعیین رتبه‌های اعتباری و احتمال شکست واحد تجاری استفاده می‌شود. از آنجا که در اغلب مدل‌های پیش‌بینی ورشکستگی نسبت‌های مالی به‌عنوان داده‌های ورودی استفاده می‌شود، حساسیت شاخص ورشکستگی به این نسبت‌های مالی متفاوت است؛ یعنی تغییر انحراف معیار هر یک از نسبت‌های مالی به یک ‌میزان آثار متفاوتی بر شاخص ورشکستگی دارد. علاوه بر این موضوع، در هر مرحله از چرخۀ عمر شرکت، شاخص ورشکستگی ممکن است حساسیت متفاوتی را نسبت‌به هر یک از شاخص‌های ورودی نشان دهد؛ به این معنا که یک شاخص ورودی در هر مرحله از چرخۀ عمر اثر متفاوتی بر شاخص ورشکستگی دارد. آگاهی از این موضوع که شاخص ورشکستگی نسبت‌به متغیرهای ورودی در هر مرحله از چرخه به چه شکلی حساسیت نشان می‌دهد، برای واحد تجاری اهمیت دارد. اگر شاخص ورشکستگی حساسیت زیادی را نسبت‌به یک متغیر ورودی نشان دهد، تغییر متغیر ورودی به میزان کم شاخص ورشکستگی را به میزان زیادی تغییر می‌دهد. تغییر زیاد در آن دسته از شاخص‌های ورودی که شاخص ورشکستگی نسبت‌به آنها حساسیت زیادی دارد، پیامدهای مطلوب (نامطلوب) برای واحدهای تجاری به‌ویژه آن دسته از واحدهای تجاری دارد که در مراحل شروع و رشد قرار دارند؛ به‌عنوان‌ مثال، اگر شاخص ورشکستگی نسبت‌به شاخصی به نام X حساسیت زیادی داشته باشد و افزایش اندک در انحراف معیار این شاخص موجب افزایش زیاد در انحراف معیار شاخص ورشکستگی شود، این امر به افزایش ریسک ورشکستگی منجر می‌شود و به‌دنبال آن ممکن است واحد تجاری به چرخۀ افول منتقل شود. به این ترتیب، تغییر اندک در آن دسته از متغیرهای ورودی که موجب تغییر زیاد در شاخص ورشکستگی شده، موجب تسریع در حرکت واحد تجاری طی چرخۀ عمر می‌شود؛ از این ‌رو، آگاهی از میزان حساسیت شاخص ورشکستگی نسبت‌به شاخص‌های ورودی به واحد تجاری در این زمینه کمک می‌کند که با تمرکز بر این متغیرها و مدیریت و کنترل آنها وضعیت واحد تجاری را کنترل کند و در صورت نیاز آن را بهبود بخشد. با توجه به مطالب بیان‌شده، این پژوهش به‌دنبال بررسی این موضوع است که حساسیت شاخص ورشکستگی نسبت‌به متغیرهای ورودی در مراحل مختلف چرخۀ عمر شرکت به چه صورت بوده است و در هر مرحله از این چرخه شاخص ورشکستگی به کدام‌ یک از متغیرهای ورودی حساسیت زیاد و به کدام ‌یک حساسیت پایین نشان می‌دهد. در این راستا، به‌منظور بررسی موضوع از تکنیک تحلیل حساسیت به روش مونت ‌کارلو استفاده‌ شده است. برای اندازه‌گیری شاخص ریسک ورشکستگی نیز از مدل تعدیل‌شدۀ آلتمن بهره گرفته ‌شده است.

 

 

مبانی نظری و پیشینۀ پژوهش

مراحل چرخۀ عمر به‌عنوان مراحل متمایز و قابل‌‌تشخیص تعریف می‌شود که ناشی از تغییرات عوامل داخلی مانند انتخاب استراتژی، منابع مالی و توانایی مدیریتی یا عوامل خارجی مانند محیط رقابتی و عوامل کلان اقتصادی است (Denis & Osobov, 2008). نظریۀ چرخۀ عمر چنین فرض می‌کند که شرکت‌ها و بنگاه‌های اقتصادی همچون تمامی موجودات زنده که متولد می‌شوند، رشد می‌کنند، می‌میرند و دارای منحنی عمر یا چرخۀ عمر هستند (Hejazi & Salehi, 2018). از آنجا که رفتار سازمانی در مراحل مختلف چرخۀ عمر متفاوت است، پیش‌بینی می‌شود، رفتار گزارشگری مالی نیز با مراحل چرخۀ عمر سازمان تغییر کند. پژوهش‌های مرتبط چرخۀ عمر یک شرکت را به دوره‌هایی تقسیم می‌کند که با ویژگی‌های خاص شرکت مانند میزان نبودِ قطعیت، دارایی‌های موجود و فرصت‌های سرمایه‌گذاری متمایز می‌شوند (Aharony & et al., 2006). پژوهش صورت‌گرفته توسط آدیزس^[3] (1979) اولین مطالعه‌ای است که در آن چرخۀ عمر به‌صورت ده مرحله‌ای ارائه شد و در بین سایر پژوهش‌ها دارای بیشترین تعداد مراحل است. در این پژوهش، با پیروی از روش ارائه‌شده توسط دیکینسون^[4] (2011) از چرخۀ عمر شرکت پنج مرحله‌ای استفاده‌ شده که براساس الگوهای جریان‌های نقدی شکل‌ گرفته است. این چرخۀ عمر پنج مرحله‌ای شامل شروع^[5] (ظهور)، رشد^[6]، بلوغ^[7]، رکود^[8] و افول^[9] می‌شود.

مرحلۀ شروع مرحله‌ای برای شرکت‌های جوان و پویاست که اغلب در مرحلۀ تأسیس هستند. مرحلۀ شروع در چرخۀ عمر یک شرکت، مرحله‌ای است که در آن نوآوری تجاری شده و از فرصت‌های تجاری استفاده می‌شود. در مرحلۀ شروع چرخۀ عمر شرکت که به‌عنوان «مرحلۀ کارآفرینی^[10]» و «مرحلۀ وجود^[11]» نیز شناخته می‌شود، شرکت‌ها کوچک هستند، تحت کنترل شدید مالکان قرار دارند، دارای ساختار ساده بوده و در تلاش برای تبدیل‌شدن به واحدهای پایدار هستند که این امر مستلزم تصمیم‌گیری جسورانه و ریسک جالب‌توجه است. این مرحله با سرمایه‌گذاری کم در دارایی‌ها، فرآیندهای جدید تولید با ریسک تجاری زیاد و هزینه‌های استقراض زیاد مشخص می‌شود. شرکت‌ها منابع خود را به توسعۀ خدمات و محصولات جدید اختصاص می‌دهند تا در مراحل دیگر مزیت نسبی کسب کنند. بیشترین ریسک شرکت در این مرحله ازآنجا ناشی می‌شود که شرکت‌ها با توجه به بسیاری از شاخص‌های مالی در فرآیند توسعه هستند و نبودِ قطعیت درخصوص آیندۀ شرکت حداکثر است. ارزش شرکت‌ها ازنظر کل دارایی‌ها، کل فروش و ارزش بازار در حد پایینی قرار دارد. علاوه بر این، پیش‌بینی می‌شود، دارایی‌های مشهود و نامشهود کم و جریان نقدی عملیاتی مثبت پایینی در این مرحله ایجاد شود (Black, 1998 ;Karami & Omrani, 2010). سود خالص، سودآوری عملیاتی، بازدۀ دارایی‌ها و سود هر سهم نیز بسیار ناچیز است.

در این مرحله، تولید شرکت بر روی محصول یا محصولات جدیدی متمرکز است، شرکت‌ها به سرمایه‌گذاری چشمگیری نیاز دارند و فرصت بیشتری برای سرمایه‌گذاری در پروژه‌هایی با خالص ارزش فعلی^[12] مثبت دارند؛ درنتیجه این شرکت‌ها نسبت بدهی بیشتری نسبت‌به شرکت‌های رشدیافته و بالغ دارند؛ با این‌ حال، فروش ایده‌های کارآفرینی به سرمایه‌گذاران همچنان مشکلی کلیدی است؛ زیرا عدم تقارن اطلاعاتی پیرامون واحدهای تجاری جدید، جریان‌های نقدی نامشخص آینده و ریسک بیشتر مختص شرکت به شک و تردید در بین سرمایه‌گذاران بالقوه منجر می‌شود؛ درنتیجه شرکت‌ها برای غلبه بر کمبود سرمایه، وجوه خارجی را با نرخ‌های بیشتر وام می‌گیرند (Boot & Thakor,1994; Miller & Friesen, 1984). علاوه بر این، شرکت‌های کوچک نسبت بدهی بیشتری با حاشیۀ سود کمتر دارند که به افزایش فشار مالی منجر می‌شود. شرکت‌ها دارایی‌های کمی با ارزش وثیقۀ پایین دارند و ریسک زیاد تجاری و هزینۀ استقراض و حقوق صاحبان سهام را تجربه می‌کنند؛ بنابراین شرکت‌های جوان با فرصت‌های سرمایه‌گذاری زیادی رو‌به‌رو هستند؛ اما سهام کمی دارند. شواهد حاصل از پژوهش‌های قبلی نشان‌دهندۀ آن است که شرکت‌های کوچک که به‌احتمال در مراحل اولیه یا رشد هستند، نسبت‌به شرکت‌های بزرگ‌تر زیان گزارش می‌کنند. بازدۀ سهام و ارزش اطلاعات حسابداری کمتر خواهد بود (Aharony & et al., 2006). دورانا^[13] و همکاران (2021) در پژوهش خود نشان دادند، شرکت‌هایی که ازنظر مالی دچار مشکل هستند، سود حسابداری گزارش‌شده را در مرحلۀ شروع کاهش می‌دهند. در مراحل ابتدایی چرخۀ عمر اغلب سود نقدی سهام کمتر است؛ زیرا شرکت‌ها برای غالب‌شدن در بازار نیاز به وجه نقد دارند و وجه نقد ایجادشده به پروژه‌های جدید اختصاص داده می‌شود تا به‌جای توزیع سود فرصت رشد ایجاد کند. ازنظر مایرز^[14] (1977)، اجزای ارزش شرکت دارایی‌های موجود و فرصت‌های رشد هستند. علاوه بر این، نسبت این دو عنصر در هر یک از مراحل چرخۀ عمر شرکت متفاوت است. از آنجا که فرصت رشد بخش مهمی از ارزش یک شرکت در این مرحله است، شرکت‌ها برای سرمایه‌گذاری در پروژه‌هایی که دارای ارزش خالص فعلی مثبت هستند، نیاز به تأمین مالی خواهند داشت. اکبر^[15] و همکاران (2018) نشان دادند که شرکت‌ها در مرحلۀ شروع چرخۀ عمر با بیشترین ریسک ورشکستگی مواجه هستند.

در مرحلۀ رشد، شرکت‌های به‌نسبت جوان اغلب محصولات و فناوری جدیدی دارند. هنگامی‌ که شرکت‌ها در مرحلۀ شروع باقی می‌مانند و به رشد خود ادامه می‌دهند، جریان‌های نقدی ناشی از عملیات و سود به‌تدریج مثبت خواهد شد. در مرحلۀ رشد چرخۀ عمر، شرکت‌ها ساختارهای رسمی را توسعه می‌دهند، از طریق نوآوری و تنوع گسترش می‌یابند، شایستگی‌های متمایز را ایجاد می‌کنند، بر رشد سریع فروش متمرکز می‌شوند، برخی از اختیارات به مدیران میانی تفویض می‌شود و خط تولید گسترش می‌یابد. شرکت‌های در حال رشد ترجیح می‌دهند، دارایی‌های فیزیکی را توسعه دهند یا تحصیل کرده تا مزیت رقابتی را از طریق عملکردی بهتر از دارایی‌های رقیب یا از طریق سرمایه‌گذاری و بهبود مکانیسم داخلی شرکت‌ها ایجاد کنند (Rink & Swan, 1979). در مرحلۀ رشد، شرکت دارای سودآوری کم و فرصت‌های سرمایه‌گذاری زیاد است. سود موردانتظار حاصل از فرصت‌های سرمایه‌گذاری افزایش می‌یابد و نیاز به تأمین مالی بیشتر احساس می‌شود؛ بنابراین شرکت‌ها در این مرحله به‌شدت به تأمین مالی خارجی متکی هستند؛ زیرا تقاضای سرمایۀ آنها به‌طورمعمول بیشتر از توانایی آنها برای ایجاد وجوه داخلی است؛ با این‌ حال، عملکرد برتر شرکت و عدم تقارن اطلاعات^[16] کمتر در مرحلۀ رشد، نبودِ اطمینان دربارۀ بازدۀ سهام و جریان‌های نقدی آینده را کاهش می‌دهد؛ بنابراین هزینۀ سرمایۀ آنها در مقایسه با شرکت‌هایی که در مرحلۀ شروع قرار دارند، کمتر خواهد بود. شرکت‌های در حال رشد بدهی کمتری نسبت‌به شرکت‌های مراحل شروع و افول دارند و از رشد فروش بیشتری برخوردار می‌شوند. علاوه بر این، شرکت‌های در حال رشد بزرگ‌تر از همتایان خود در مرحلۀ شروع هستند (Miller & Friesen, 1983)؛ حتی اگر شرکت‌های در حال رشد برای تأمین بودجۀ سریع خود به منابع مالی خارجی چشمگیری نیاز داشته باشند، محیط اطلاعاتی بهتر، رشد فروش بیشتر، انباشت سود، هزینۀ سرمایۀ کمتر و درنتیجه نسبت بدهی کمتر به آنها اجازه می‌دهد، وضعیت مالی خود را در مقایسه با شرکت‌های مرحلۀ شروع بهبود بخشند. با وجود کاهش نبودِ قطعیت، هزینۀ استقراض همچنان زیاد است و سهامداران ترجیح می‌دهند، سود خود را دوباره سرمایه‌گذاری کنند (Aharony & et al., 2006). از آنجا که مدیران از وجوه نقد ایجادشده برای ارزیابی مؤثرتر فرصت‌ها استفاده خواهند کرد، تقسیم سود در مرحلۀ شروع صفر یا نزدیک به صفر خواهد بود (Black, 1998). کوون و مون^[17] (2009) بازدۀ حقوق صاحبان سهام و سودآوری را بررسی کردند و دریافتند که سودآوری در مرحلۀ رشد کمتر از مرحلۀ بلوغ است. در مرحلۀ رشد است که یک شرکت شروع به رشد در تجارت می‌کند، فرایند کسب سود شروع می‌شود، سرمایه‌گذاری افزایش می‌یابد و تأمین مالی از طریق سرمایه‌گذاری مجدد اتفاق می‌افتد. شرکت‌های در حال رشد بدهی را افزایش می‌دهند (Smith et al., 1985). نرخ رشد فروش و میزان سرمایه‌گذاری در دارایی‌های ثابت مشهود به‌طور چشمگیری بیشتر است؛ بنابراین مخارج سرمایه‌ای نیز برای شرکت‌های در حال رشد بیشتر خواهد بود. با توجه به همۀ این اطلاعات، شرکت‌هایی با بیشترین نرخ رشد فروش و هزینه‌های سرمایه‌ای و کمترین سود تقسیمی و سن به‌عنوان بزرگ‌ترین نامزدهای دورۀ رشد شناخته می‌شوند. پژوهش اکبر و همکاران (2018) نشان‌دهندۀ آن بود که شرکت‌هایی که در مرحلۀ رشد هستند، در مقایسه با شرکت‌هایی که در مرحلۀ شروع قرار دارند، ریسک ورشکستگی کمتری دارند.

مرحلۀ بلوغ چرخۀ عمر شرکت زمانی شروع می‌شود که رشد فروش شروع به کندشدن می‌کند. در این مرحله، سطح فروش شرکت تثبیت می‌شود، نوآوری کاهش می‌یابد و شرکت ترجیح می‌دهد، با فرار از تغییرات گران‌قیمت و حفظ قیمت مطلوب محصولات از سود خود استفاده کند. شرکت‌هایی که در این مرحله قرار می‌گیرند، میزان رشد کمتر یا متوسط ‌در فروش دارند و نیازهای تأمین مالی از طریق منابع داخلی تأمین می‌شود. در مرحلۀ بلوغ، دارایی‌های مولد به‌طور کامل استفاده می‌شود؛ زیرا صرفه‌جویی در مقیاس به‌طور کامل حاصل‌ شده است؛ در حالی‌ که تعداد تولیدکنندگان و رقابت افزایش می‌یابد، سهم بازار به‌تدریج کاهش می‌یابد. با افزایش رقابت و رسیدن محصولات شرکت‌ها به اشباع کافی در بازار پروژه‌های سرمایه‌گذاری با خالص ارزش فعلی مثبت به‌نسبت کاهش می‌یابد (Aharony & et al., 2006). شرکت‌ها در این مرحله محافظه‌کار هستند و ترجیح می‌دهند، ازآنچه پیش‌تر به دست آورده‌اند، محافظت کنند. مدیران نسبت‌به سایر مراحل با نگرش ابتکاری و کم‌تحرکی بیشتر ریسک‌پذیر هستند و اغلب جهت‌گیری استراتژیک بلندمدت را در رویکرد خود نادیده می‌گیرند که با کندترشدن فرایند تصمیم‌گیری مختل می‌شود (Adizes,2004)؛ درنتیجه شرکت‌ها ممکن است در خروج از بخش‌هایی که دارای پروژه‌های با خالص ارزش فعلی مثبت محدود هستند نیز ناکام بمانند؛ از این ‌رو، در این مرحله، مدیریت سطح بالا نقش نظارتی را بر عهده می‌گیرد که به تعارضات شدید نمایندگی منجر می‌شود که ممکن است به دلیل رفتارهای مدیریتی ریسک‌گریز و خودخواهانه به وجود آید. چنین شرکت‌هایی اغلب دارای سطح بالاتری از سودهای انباشته، نقدینگی و جریان‌های نقدی عملیاتی بیشتری هستند؛ بنابراین تقاضای چشمگیری برای سرمایۀ خارجی به‌منظور تأمین مالی فرصت‌های سرمایه‌گذاری کمتر سودآور دارند؛ حتی اگر بتوانند با نرخ‌های کمتری وام بگیرند. در این مرحله، شرکت‌ها اغلب ازنظر مالی ثبات بیشتری دارند و کمتر در معرض ورشکستگی هستند. شرکت‌های به‌بلوغ‌رسیده قابلیت حفظ موجودیت بلندمدت‌تری را در بازار دارند و به‌طور پیوسته از نزدیک توسط تحلیلگران و سرمایه‌گذاران پیگیری می‌شوند؛ درنتیجه عدم تقارن اطلاعاتی کمتر و ریسک کمتری دارند (Karami & Akhoundi, 2015). در مرحلۀ بلوغ، شرکت دارای سودآوری زیاد و در عین حال، فرصت‌های سرمایه‌گذاری کم و اندازۀ شرکت بزرگ است. پورتر^[18] (1980) بیان کرد که سرمایه‌گذاری در مرحلۀ بلوغ چرخۀ عمر کمتر جذاب می‌شود. در مرحلۀ بلوغ، رشد فروش به حداکثر خود می‌رسد، فعالیت سرمایه‌گذاری شرکت در دارایی‌های ثابت شروع به کاهش می‌کند و شرکت قادر است، از دارایی‌های به‌کاررفته در دورۀ چرخۀ عمر قبلی سود کسب کند؛ بنابراین تمایل به پرداخت سود سهام وجود دارد. شرکت‌ها در مرحلۀ بلوغ قادر خواهند بود، جریان‌های نقدی اضافی خود را توزیع کنند. فاما و فرنچ^[19] (2001)، گرولون^[20] و همکاران (2002)، دی آنجلو^[21] و همکاران (2006) و کولتون و رودوک^[22] (2011) نشان دادند که شرکت‌های بالغ و سودآور بیشتر سود تقسیم می‌کنند؛ درحالی‌که شرکت‌های جوان با فرصت‌های رشد بیشتر احتمال کمتری برای انجام این کار دارند. تاناتاوی^[23] (2011) بیان کرد که شرکت‌ها در مرحلۀ بلوغ سودآوری زیادی دارند و سود زیادی را پرداخت می‌کنند. به همین ترتیب، وانگ^[24] و همکاران (2011) نشان دادند که شرکت‌های بالغ سود نقدی بیشتری در مقایسه با شرکت‌های جوان پرداخت می‌کنند. به‌طور مشابه، این مطلب با یافته‌های ال انساری و گوما^[25] (2012) و حسنی و دیزجی^[26] (2013) پشتیبانی شده است؛ همچنین، مایرز (1977) و جنسن^[27] (1986) دریافتند که در این مرحله شرکت‌ها بیشتر روی توزیع سود تمرکز می‌کنند؛ بنابراین شرکت‌ها ممکن است در مرحلۀ بلوغ سودهای زیاد و در مرحلۀ رشد چرخۀ عمر خود سودهای کم پرداخت کنند. چای و سو^[28] (2009) بیان کردند که شرکت‌های بالغ سود تجمعی بیشتر و نسبت سود انباشته به‌ کل حقوق صاحبان سهام زیادی دارند و این شرکت‌ها بسته به فرصت‌های رشد کم در مقایسه با شرکت‌های موجود در مرحلۀ رشد ممکن است نیازی به تزریق سرمایه زیاد نداشته باشند. عابیدین^[29] و همکاران (2011) به این نتیجه رسیدند که شرکت‌های بالغ با نسبت سود انباشته به‌ کل حقوق صاحبان سهام بالا دارای سود تقسیمی زیادی هستند. دی آنجلو و همکاران (2006) مرحلۀ چرخۀ عمر را از طریق نسبت سود انباشته به ‌کل حقوق صاحبان سهام اندازه‌گیری کردند و بیان داشتند که آن دسته از شرکت‌هایی که نسبت سود انباشته به ‌کل حقوق صاحبان سهام آنها زیاد است، سود سهام زیادی پرداخت می‌کنند. اکبر و همکاران (2018) نشان دادند، شرکت‌هایی که در مرحلۀ بلوغ هستند، با کمترین ریسک ورشکستگی مواجه هستند.

رکود، اصطلاحی است که برای توصیف ادغام یک صنعت یا بخش استفاده می‌شود که در آن واحدهای تجاری از طریق رقابت حذف یا تحصیل می‌شوند. این مرحله در پایان مرحلۀ رشد زمانی اتفاق می‌افتد که نیروهای پنج‌گانۀ پورتر شتاب جالب‌توجهی پیدا کرده‌اند و شروع به اعمال بیشترین تأثیر خود بر رقابت صنعتی می‌کنند. خریداران قدرت چانه‌زنی زیادی دارند و بازیگران صنعت مجبور به کاهش قیمت‌ها برای حفظ مشتریان فعلی و مقابله با حضور گستردۀ رقبا در بازار هستند. حفظ سهم بازار اهمیت زیادی دارد و به این ترتیب، این مرحله با کندشدن رشد، رقابت شدید و کاهش سود مشخص می‌شود. رقبای ضعیف‌تر متوجه می‌شوند که دیگر نمی‌توانند فروش یا سود کافی برای حفظ خود ایجاد کنند. آنها دارایی‌های خود را می‌فروشند، اعلام ورشکستگی می‌کنند یا از طریق رقبای قوی‌تر تحصیل می‌شوند. واحدهای تجاری بزرگ با استحکام‌بخشی بیشتر به موقعیت‌ خود یا از طریق تحصیل سریع یا با تزریق سرمایه یا هر دو از مرحلۀ رکود جان سالم به در می‌برند و بقای خود را حفظ می‌کنند.

آخرین مرحله از مدل چرخۀ عمر شرکت مرحلۀ افول است که برای بیشتر پژوهشگران دیدگاه‌های به‌نسبت مشابهی وجود دارد؛ زیرا به نظر می‌رسد، به‌کلی با تمام مراحل دیگر متفاوت است. در این مرحله، سود و سهم بازار شرکت‌ها به دلیل کم‌کشش بودن تقاضا کاهش می‌یابد. شرکت‌ها با ناکارآمدی داخلی، فرسایش ایده‌های تجاری و استراتژی‌های مدیریت مواجه هستند؛ با این ‌حال، شرکت‌های درمانده با کاهش سرمایه‌گذاری شانس بقا را افزایش می‌دهند. در کنار هم شرکت‌های رو به افول تمایل دارند، سرمایه‌گذاری خود را افزایش دهند و هزینۀ بیشتری برای تحقیق و توسعه در تلاش برای بازپس‌گیری سهم خود از بازار پرداخت کنند. آنها به‌طور کلی شکست می‌خورند؛ زیرا تصمیم‌گیری در دست چند مدیر سطح بالا متمرکز است. مدیران بیشتر وقت خود را صرف مدیریت بحران‌های رایج می‌کنند و زمان بسیار کمی برای تجزیه‌وتحلیل وضعیت امور قبل از هرگونه تصمیم صرف می‌کنند؛ درنتیجه آنها ممکن است در آن دسته از پروژه‌های دارای ریسک که خالص ارزش فعلی دارد، سرمایه‌گذاری کنند تا به ذی‌نفعان نشان دهند که هنوز فرصت‌های سرمایه‌گذاری وجود دارد (Koberg et al., 1996). در این مرحله، رقابت بازار بسیار زیاد است؛ درحالی‌که سهم بازار کاهش می‌یابد و استراتژی توسعۀ پتانسیل سود کمتری را ارائه می‌دهد. با توجه به تغییرات فناوری یا انتظارات مصرف‌کنندگان و افزایش رقابت ممکن است سهم بازار کاهش یابد. این مرحله اغلب به‌عنوان دوره‌ای توصیف می‌شود که فروش و سود کاهش می‌یابد و از ظرفیت تولید به‌طور کامل استفاده نمی‌شود (Black, 1998)؛ به دلیل کاهش تقاضا برای محصولات شرکت‌ها، سودآوری و تقسیم سود نیز تحت‌تأثیر منفی قرار می‌گیرد؛ درحالی‌که نوسان سود به‌نسبت بیشتر است، تداوم سود بسیار پایین است. طبق پژوهش دورانا و همکاران (2021)، شرکت‌هایی که ازنظر مالی دچار مشکل هستند، سود حسابداری گزارش‌شده را در مرحلۀ افول کاهش می‌دهند. شرکت‌هایی که در مرحلۀ افول هستند، ممکن است پایانی مانند ورشکستگی یا هرگونه شکست نداشته باشند. شرکت‌ها فناوری‌های جدید را منتقل کرده و با سرمایه‌گذاری در خطوط تولید جدید دوباره تولید می‌کنند و به مرحلۀ رشد یا بلوغ بازمی‌گردند و سال‌ها از شکست جلوگیری می‌کنند؛ همان‌طور که در نظریۀ نمایندگی ذکر شده است، مدیران ممکن است با ترس از دست دادن مشاغل موجود در پروژه‌های جدید و پرخطر سرمایه‌گذاری کنند. منابع خارجی با هزینۀ بیشتر نیز ممکن است برای تأمین مالی این پروژه‌های پرخطر ترجیح داده شوند؛ با این‌ حال، دیدگاه منفی نسبت‌به شرکت ممکن است به استقراض با هزینۀ بیشتر یا توقف پروژه‌هایی منجر شود که فرصت‌های رشد را فراهم می‌کند. با وجود این، شرکت‌ها نسبت‌به مراحل اولیه با ریسک کمتری مواجه هستند و هزینه‌های استقراض کمتری دارند؛ زیرا دارایی‌های وثیقه برای تأمین مالی خارجی به‌نسبت بیشتر است. شرکت‌هایی با کمترین نرخ رشد فروش و مخارج سرمایه‌ای و بیشترین سود تقسیمی و سن در دورۀ افول خواهند بود. اکبر و همکاران (2018) در پژوهش خود نشان دادند، شرکت‌هایی که در مرحلۀ افول هستند، با خطر ورشکستگی مواجه هستند.

 

روش پژوهش

طرح کلی پژوهش حاضر به این ‌صورت است که ابتدا، توزیع احتمال متغیرهای ورودی مدل تعدیل‌شدۀ آلتمن در هر مرحله از چرخۀ عمر تعیین‌ و سپس با استفاده از داده‌های تاریخی پارامترهای این توزیع‌ها محاسبه می‌‌شود. در مرحلۀ بعد، با استفاده از تابع احتمال هر متغیر ورودی، در هر مرحله از چرخۀ عمر تعدادی داده تولید شده و مقدار شاخص ورشکستگی محاسبه می‌شود. در مرحلۀ آخر، پس از تعیین شاخص ورشکستگی تحلیل حساسیت صورت می‌گیرد. شکل (1) نشان‌دهندۀ طرح کلی پژوهش به‌صورت خلاصه است.

شناسایی توزیع احتمال متغیرهای ورودی

محاسبه پارامترهای توزیع احتمال متغیرهای ورودی

تولید مقادیر توسط تابع احتمال متغیرهای ورودی

محاسبه شاخص ورشکستگی

تحلیل حساسیت

 

 

 

 

 

شکل (1) طرح کلی پژوهش

Figure (1) Research outline

 

در مرحلۀ اول، برای متغیرهای ورودی به داده‌های تاریخی نیاز است. در این پژوهش، به‌منظور تعیین توزیع آماری متغیرهای ورودی و برآورد پارامتر آنها برای تولید مقادیر به‌منظور شبیه‌سازی از داده‌های تاریخی شرکت‌های بورس اوراق بهادار تهران طی سال‌های 1390 الی 1400 استفاده شد. داده‌های مربوط به این پژوهش از نرم‌افزارهای ره‌آورد نوین و تدبیر پرداز و سایت کدال استخراج شده است. در این راستا، شرکت‌های حوزۀ سرمایه‌گذاری و واسطه‌گری مالی (به دلیل ماهیت خاص فعالیت آن‌ها) مستثنا شد. پس ‌از اینکه از بین خانواده‌های توزیع تعداد یک یا چند توزیع برای برازش داده‌ها مناسب تشخیص داده شد، باید به نحوی مقادیر پارامترهای آنها مشخص شود. برازش توزیع همان یافتن پارامترهایی از توزیع است که داده‌های مدنظر را برای ورود به مدل تولید می‌کند. چند روش استاندارد برای برازش داده‌ها به توزیع‌ها وجود دارد. برای برازش داده‌ها به توزیع‌ها از روش حداکثر درست‌نمایی^[30]، گشتاورها و بهینه‌سازی غیرخطی استفاده می‌شود. برای این منظور، از روش حداکثر درست‌نمایی استفاده‌ شده است. به‌منظور شناسایی توزیع متغیرهای ورودی مدل تعدیل‌شدۀ آلتمن ابتدا، براساس روش دیکینسون (2011) جایگاه شرکت‌های نمونه در مراحل مختلف چرخۀ عمر تعیین شده و توزیع آماری نسبت‌های مالی براساس داده‌های تاریخی در هر مرحله از چرخۀ عمر مشخص می‌شود. در برخی از پژوهش‌ها، پژوهشگران از روش‌شناسی آنتونی و رامش^[31] (1992) به‌عنوان معیار چرخۀ عمر شرکت استفاده کرده‌اند. آنتونی و رامش (1992) شرکت‌ها را با استفاده از روش‌های رتبه‌بندی تک متغیره و چند متغیره به چرخه‌های مختلف طبقه‌بندی می‌کنند. برای این منظور، آنها از چهار متغیر 1. پرداخت سود سالانه؛ 2. رشد فروش؛ 3. هزینۀ سرمایه تقسیم‌بر ارزش شرکت؛ 4. سن شرکت برای طبقه‌بندی استفاده می‌کنند؛ اما با توجه به محدودیت‌های روش‌شناسی آنتونی و رامش (1992) که توسط دیکینسون (2011) مورداشاره قرار می‌گیرد، دیکینسون (2011) برای تعیین چرخۀ عمر شرکت روشی را پیشنهاد می‌کند که براساس آن چرخۀ عمر شرکت با استفاده از الگوهای جریان نقدی طبقه‌بندی می‌شود. دیکینسون (2011) جریان نقدی را به سه نوع فعالیت تقسیم می‌کند و سپس چرخۀ عمر شرکت را براساس الگوهای جریان نقدی هر فعالیت به پنج دسته تقسیم می‌کند. جدول (1) نشان‌دهندۀ روش‌شناسی دیکینسون (2011) براساس الگوی جریان‌های نقدی به‌منظور تعیین چرخۀ عمر شرکت است.

 

جدول (1) الگوی جریان نقدی طی چرخۀ عمر شرکت

Table (1) Cash flow pattern during the firm life cycle

مراحل چرخۀ عمر	جریان‌های نقدی عملیاتی	جریان‌های نقدی سرمایه‌گذاری	جریان‌های نقدی تأمین مالی
ظهور (شروع)	-	-	+
رشد	+	-	+
بلوغ	+	-	-
افول	-	+	+/-
رکود	باقی شرکت‌ها که از الگوهای فوق تبعیت نمی‌کنند، در این مرحله قرار می‌گیرند

 

پس از تعیین چرخۀ عمر شرکت، در هر چرخه توزیع آماری متغیرهای ورودی مشخص می‌شود. در مرحلۀ دوم، با مشخص‌شدن شکل توزیع آماری، پارامترهای توزیع براساس اطلاعات موجود شرکت‌ها در هر چرخه به دست می‌آید. تعیین توزیع آماری و پارامترهای توزیع متغیرهای ورودی به‌منظور انجام شبیه‌سازی صورت می‌گیرد.

در مرحلۀ سوم، بعد از اینکه توزیع‌های اساسی متغیرهای ورودی شناسایی شد، مجموعه‌ای از اعداد تصادفی (که متغیرهای تصادفی یا نمونه‌های تصادفی نیز نامیده می‌شوند) از این توزیع‌ها تولید می‌شود. اعداد تصادفی تولیدشده نشان‌دهندۀ مقادیر خاص متغیر است. یک مجموعه اعداد تصادفی متشکل از یک مقدار برای هر یک از متغیرهای ورودی در مدل قطعی برای ارائۀ یک مجموعه از مقادیر خروجی استفاده خواهد شد. سپس این فرآیند با تولید مجموعه‌های بیشتری از اعداد تصادفی تکرار شده و مجموعه‌های مختلفی از مقادیر خروجی ممکن جمع می‌شود. این قسمت، هستۀ اصلی شبیه‌سازی مونت‌ کارلو^[32] است. در این پژوهش به‌منظور تولید متغیرهای تصادفی از روی تابع توزیع از روش تبدیل معکوس^[33] استفاده‌ و با استفاده از این روش تعداد 10000 واحد به‌منظور شبیه‌سازی تولید شد.

در مرحلۀ چهارم، شاخص ورشکستگی محاسبه می‌شود. در این پژوهش، مدل ریاضی مورداستفاده به‌منظور انجام تحلیل حساسیت شاخص ورشکستگی نسبت‌به شاخص‌های ورودی مالی در مراحل مختلف چرخۀ عمر، مدل تعدیل‌شدۀ آلتمن (1993) است. در مدل تعدیل‌شدۀ آلتمن (1993) در مقایسه با مدل اولیه که آلتمن (1968) ارائه کرد، به‌جای استفاده از ارزش بازار حقوق صاحبان سهام از ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام استفاده شده است. علت اینکه در این پژوهش از مدل تعدیل‌شدۀ آلتمن (1993) استفاده شده، آن است که بازارهای مالی امروز نسبت‌به گذشته بسیار بی‌ثبات‌تر شده‌اند. ارزش بازار سهام گاهی فوق‌العاده زیاد است. سپس در عرض چند ماه ناگهان سقوط می‌کند. این امر توانایی پیش‌بینی هر مدلی را براساس ارزش‌های بازار مخدوش می‌کند؛ به‌عنوان مثال، فرض کنید، بعد از تجزیۀ معکوس سهام که اندکی قبل از اعلام ورشکستگی صورت گرفته است، قیمت سهام افزایش یابد. اگر از داده‌های صورت‌های مالی قبل از ورشکستگی استفاده شود، قیمت زیاد سهام در نسبت ارزش بازار حقوق صاحبان سهام به ارزش دفتری بدهی‌ها منعکس می‌شود و مدل آلتمن (1968) به‌احتمال پیش‌بینی می‌کند که شرکت سالم است. از آنجایی ‌که قیمت سهام کمتر از یک سال قبل از ورشکستگی بسیار زیاد است، نسبت ارزش بازار حقوق صاحبان سهام به ارزش دفتری بدهی‌ها قدرت پیش‌بینی زیادی ندارد. استفاده از ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام تا حدودی احساسات سرمایه‌گذار هیجان‌زده را در طول ایجاد و فروپاشی حباب فناوری حذف می‌کند.

مدل تعدیل‌شدۀ آلتمن (1993) به‌همراه شاخص‌های مالی مورداستفاده در آن به‌صورت زیر تعریف می‌شود:

 

 

 

در رابطۀ فوق  نشان‌دهندۀ شاخص کلی،  نسبت سرمایه در گردش به‌ کل دارایی‌ها،  نسبت سود انباشته به‌ کل دارایی‌ها،  نسبت سود قبل از کسر بهره و مالیات به ‌کل دارایی‌ها،  نسبت ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام به ارزش دفتری کل بدهی‌ها و  نسبت فروش به ‌کل دارایی‌هاست.

براساس مقدار محاسبه‌شده برای شاخص کلی (متغیر ) طبقه‌بندی شرکت‌ها به‌صورت زیر انجام می‌شود:

• در صورتی ‌که باشد، شرکت مدنظر در منطقه‌ای امن قرار می‌گیرد و به‌عنوان شرکتی بسیار سالم طبقه‌بندی می‌شود که مشکلات مالی را تجربه نمی‌کند.
• در صورتی‌ که باشد، شرکت در منطقۀ خاکستری قرار می‌گیرد و به‌عنوان شرکتی طبقه‌بندی می‌شود که دارای مشکلات مالی است. شرکتی که در این طبقه قرار می‌گیرد، احتمال نجات و رهایی از مشکلات مالی برای آن وجود داشته و احتمال ورشکستگی تا حد زیادی به ‌دقت تصمیم مدیریت شرکت بستگی دارد.
• در صورتی‌ که باشد، شرکت مدنظر به‌عنوان شرکتی طبقه‌بندی می‌شود که مشکلات مالی بزرگ، ریسک زیاد و احتمال سقوط بسیار زیاد دارد.

مرحلۀ پنجم، تحلیل حساسیت شاخص ورشکستگی نسبت‌به متغیرهای ورودی است. تحلیل حساسیت^[34] عبارت از مطالعۀ اندازه‌گیری اثرات نوسان‌ها در پارامترهای یک مدل یا سیستم ریاضی بر خروجی‌ها یا عملکرد سیستم است. به‌ عبارت ‌دیگر، تحلیل حساسیت برای تقسیم تغییرات در خروجی‌های یک سیستم به منابع مختلف نبودِ قطعیت در ورودی‌های آن استفاده می‌شود. برای این منظور یکی از پارامترهای سیستم با درصد معینی با فرض ثابت‌بودن تمام پارامترهای دیگر تغییر می‌کند، مدل اجرا می‌شود و درصد تغییر شاخص عملکرد از پیش تعیین‌شده مشاهده می‌شود. در این پژوهش، تحلیل حساسیت شاخص ورشکستگی در مقابل متغیرهای ورودی مدل تعدیل‌شدۀ آلتمن از طریق نرم‌افزار Minitab Workspace انجام شده است.

 

یافته‌های پژوهش

قبل از اینکه داده‌های خام به‌منظور تحلیل استفاده شود، باید از بابت نبودِ داده‌های پرت اطمینان حاصل کرد. وجود داده‌های پرت نتایج را تحت‌تأثیر خود قرار می‌دهد و تحلیل را با مشکل روبه‌رو می‌کند. در این راستا، در این پژوهش به‌منظور تشخیص وجود داده‌های پرت از آزمون گرابز استفاده‌ شده است. نتایج این آزمون برای متغیرهای نسبت‌های مالی در تمامی مراحل چرخۀ عمر به‌صورت جدول (2) بوده است.

 

 

جدول (2) نتایج آزمون گرابز در مراحل مختلف چرخۀ عمر

Table (2) The results of the Grubbs' test at different stages of the firm life cycle

متغیر	مقدار G					مقدار احتمال
	شروع	رشد	بلوغ	افول	رکود
X1	22/8	62/12	92/12	59/12	13/6	000/0
X2	10/8	11/20	14/23	59/12	25/7	000/0
X3	19/9	97/15	63/23	26/10	47/21	000/0
X4	10/12	19/16	69/19	53/6	29/14	000/0
X5	23/7	11/13	19/10	71/4	45/18	000/0

 

طبق نتایج جدول (2)، مقادیر احتمال نشان‌دهندۀ آن است که تمامی متغیرها در تمامی مراحل عمر دارای دادۀ پرت هستند؛ بنابراین این داده‌های پرت باید قبل از انجام تحلیل‌های آماری حذف شوند. پس از حذف داده‌های پرت (با حذف 5 درصد از بیشترین و کمترین داده‌ها)، آمار توصیفی نسبت‌های مالی در تمامی مراحل چرخۀ عمر به‌صورت جدول‌های (3) تا (7) گزارش شد.

 

جدول (3) آمار توصیفی نسبت‌های مالی در مرحلۀ شروع

Table (3) Descriptive statistics of financial ratios in the introduction stage

متغیر	میانگین	انحراف معیار	کمترین مقدار	میانه	بیشترین مقدار	چولگی	کشیدگی
X1	1640/0	2093/0	3779/0-	1504/0	6964/0	09/0	10/0-
X2	0925/0	1631/0	3444/0-	0938/0	4752/0	27/0-	11/0-
X3	0944/0	1251/0	2393/0-	0727/0	4246/0	36/0	22/0
X4	6525/0	4525/0	0134/0	5261/0	8786/1	92/0	11/0
X5	7197/0	4923/0	0000/0	6801/0	0111/2	51/0	38/0-

 

نتایج جدول (3) نشان‌دهندۀ آن است که تمامی متغیرها به‌استثنای X4 به‌طور تقریبی نرمال هستند و از توزیع نرمال برای تقریب توزیع این متغیرها و تولید مقادیر شبیه‌سازی‌شده استفاده می‌شود.

 

جدول (4) آمار توصیفی نسبت‌های مالی در مرحلۀ رشد

Table (4) Descriptive statistics of financial ratios in the growth stage

متغیر	میانگین	انحراف معیار	کمترین مقدار	میانه	بیشترین مقدار	چولگی	کشیدگی
X1	1247/0	2217/0	4848/0-	1293/0	6826/0	11/0-	19/0-
X2	1731/0	1555/0	2460/0-	1677/0	5799/0	03/0	01/0
X3	1570/0	1406/0	2462/0-	1406/0	5529/0	31/0	05/0-
X4	8043/0	5317/0	0033/0	6649/0	5613/2	94/0	33/0
X5	7383/0	3822/0	0000/0	7075/0	9244/1	33/0	04/0-

 

نتایج جدول (4) نشان‌دهندۀ آن است که تمامی متغیرها به‌استثنای X4 دارای توزیع نرمال است. درخصوص متغیر X4 بررسی داده‌ها نشان از آن داشت که از توزیع وایبل به‌منظور تقریب توزیع این متغیر و تولید مقادیر شبیه‌سازی‌شده از آن استفاده می‌شود. نتایج مرحلۀ رشد حاکی از آن است که میانگین و میانۀ تمامی متغیرها به‌استثنای X1 در مقایسه با مرحله شروع افزایشی بوده است.

 

 

 

جدول (5) آمار توصیفی نسبت‌های مالی در مرحلۀ بلوغ

Table (5) Descriptive statistics of financial ratios in the mature stage

متغیر	میانگین	انحراف معیار	کمترین مقدار	میانه	بیشترین مقدار	چولگی	کشیدگی
X1	1249/0	2222/0	4796/0-	1278/0	7187/0	02/0	33/0-
X2	1882/0	1782/0	2994/0-	1781/0	6803/0	15/0	12/0-
X3	1718/0	1549/0	2397/0-	1430/0	6105/0	51/0	27/0-
X4	8855/0	6220/0	0077/0	7072/0	0042/3	99/0	39/0
X5	8453/0	4546/0	0000/0	7934/0	0633/2	44/0	14/0-

 

نتایج جدول (5) نشان‌دهندۀ آن است که تمامی متغیرها به‌استثنای X4 دارای توزیع نرمال بوده است. بررسی‌های حاصل از داده‌ها نشان از آن داشت که از توزیع وایبل به‌منظور تقریب توزیع این متغیر و تولید مقادیر شبیه‌سازی‌شده از آن استفاده می‌شود. طبق نتایج، میانگین و میانۀ تمامی متغیرها نیز در مرحلۀ بلوغ نسبت‌به مرحله رشد افزایشی بوده است.

 

جدول ( 6) آمار توصیفی نسبت‌های مالی در مرحلۀ رکود

Table (6) Descriptive statistics of financial ratios in the shake-out stage

متغیر	میانگین	انحراف معیار	کمترین مقدار	میانه	بیشترین مقدار	چولگی	کشیدگی
X1	2425/0	2752/0	4857/0-	2217/0	9691/0	13/0	28/0-
X2	2361/0	2209/0	3531/0-	2168/0	7914/0	06/0	22/0-
X3	1975/0	1863/0	2486/0-	1693/0	6895/0	53/0	09/0-
X4	2962/1	1790/1	6404/0-	8648/0	4884/5	18/1	77/0
X5	7230/0	4927/0	0000/0	6820/0	0251/2	42/0	32/0-

 

نتایج جدول (6) نشان‌دهندۀ آن است که تمامی متغیرها به‌استثنای X4 دارای توزیع نرمال است. برای متغیر X4 نیز نتایج بررسی داده‌ها نشان‌دهندۀ استفاده از توزیع وایبل بود. نتایج حاکی از آن بود که میانگین و میانۀ تمامی متغیرها به‌استثنای X5 در مرحلۀ رکود نسبت‌به مرحله بلوغ افزایشی بوده است.

 

جدول (7) آمار توصیفی نسبت‌های مالی در مرحلۀ افول

Table (7) Descriptive statistics of financial ratios in the decline stage

متغیر	میانگین	انحراف معیار	کمترین مقدار	میانه	بیشترین مقدار	چولگی	کشیدگی
X1	2161/0	2433/0	3451/0-	1877/0	8155/0	16/0	01/0-
X2	1166/0	1577/0	2853/0-	1082/0	4640/0	02/0	25/0
X3	0990/0	1284/0	2350/0-	0871/0	4516/0	56/0	40/0
X4	3590/1	1570/1	0091/0	9366/0	4884/5	25/1	78/0
X5	6036/0	4228/0	0000/0	5673/0	7247/1	45/0	44/0-

 

نتایج جدول (7) نشان‌دهندۀ آن است که مقدار میانگین و میانۀ تمامی متغیرهای به‌استثنای X4 در مرحلۀ افول نسبت‌به مرحلۀ رکود کاهش ‌یافته است. نتایج نشان از آن داشت که تمامی متغیرها به‌استثنای X4 دارای توزیع نرمال بوده و برای متغیر X4 نیز می‌توان از توزیع وایبل استفاده کرد.

جدول (8) نشان‌دهندۀ توزیع آماری مناسب برای تقریب توزیع متغیرها و تولید مقادیر شبیه‌سازی‌شده از این متغیرها به‌همراه پارامترهای برآوردشدۀ توزیع‌ها به روش حداکثر درست‌نمایی در تمامی مراحل عمر است.

جدول (8) برآورد پارامتر توزیع نسبت‌های مالی

Table (8) Estimating the distribution parameter of financial ratios

مرحله شروع
X1		X2		X3		X4		X5
نرمال		نرمال		نرمال		وایبل		نرمال
میانگین	انحراف معیار	میانگین	انحراف معیار	میانگین	انحراف معیار	پارامتر شکل ( )	پارامتر مقیاس ( )	میانگین	انحراف معیار
1640/0	2093/0	0925/0	1631/0	0944/0	1251/0	478/1	7225/0	7197/0	4923/0
مرحلۀ رشد
نرمال		نرمال		نرمال		وایبل		نرمال
میانگین	انحراف معیار	میانگین	انحراف معیار	میانگین	انحراف معیار	پارامتر شکل ( )	پارامتر مقیاس ( )	میانگین	انحراف معیار
1247/0	2217/0	1731/0	1555/0	1570/0	1406/0	567/1	8972/0	7383/0	3822/0
مرحله بلوغ
نرمال		نرمال		نرمال		وایبل		نرمال
میانگین	انحراف معیار	میانگین	انحراف معیار	میانگین	انحراف معیار	پارامتر شکل ( )	پارامتر مقیاس ( )	میانگین	انحراف معیار
1249/0	2222/0	1882/0	1782/0	1718/0	1549/0	415/1	9522/0	8453/0	4546/0
مرحله رکود
نرمال		نرمال		نرمال		وایبل		نرمال
میانگین	انحراف معیار	میانگین	انحراف معیار	میانگین	انحراف معیار	پارامتر شکل ( )	پارامتر مقیاس ( )	میانگین	انحراف معیار
2425/0	2752/0	2361/0	2209/0	1975/0	1863/0	215/1	454/1	7230/0	4927/0
مرحله افول
نرمال		نرمال		نرمال		وایبل		نرمال
میانگین	انحراف معیار	میانگین	انحراف معیار	میانگین	انحراف معیار	پارامتر شکل ( )	پارامتر مقیاس ( )	میانگین	انحراف معیار
2161/0	2433/0	1166/0	1577/0	0990/0	1284/0	284/1	9628/0	6036/0	4228/0

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

جدول (9) تحلیل حساسیت متغیر  نسبت‌به متغیرهای مستقل در مرحلۀ شروع

Table (9) Analysis of the sensitivity of the variable of variable to the independent variables at the introduction stage

شاخص رتبه‌بندی	ضریب همبستگی توزیع شاخص  با توزیع شاخص ورودی	توزیع
1	725/0	X5
2	573/0	X3
3	273/0	X4
4	227/0	X2
5	193/0	X1

 

نتایج جدول (9) نشان‌دهندۀ میزان حساسیت متغیر  نسبت‌به متغیرهای مستقل X1 تا X5 در مرحلۀ شروع است. نتایج شبیه‌سازی نشان از آن دارد که در این مرحله متغیر  نسبت‌به X5 بیشترین حساسیت و نسبت‌به X1 کمترین حساسیت را دارد. این بدان معناست که در صورتی‌ که انحراف معیار هر یک از متغیرهای مستقل به میزان 1 درصد تغییر کند، سهم نسبت فروش به‌ کل دارایی‌ها در تغییر شاخص ورشکستگی از همه بیشتر و سهم نسبت سرمایه در گردش به‌ کل دارایی‌ها از همه کمتر خواهد بود؛ همان‌طور که نتایج نشان‌ می‌دهد، نسبت سود قبل از کسر بهره و مالیات (X3) بعد از نسبت فروش به‌ کل دارایی‌ها در تغییر شاخص ورشکستگی بیشترین سهم را دارد. سایر نسبت‌ها نیز به‌ترتیب X4، X2 و X1 براساس میزان اثرگذاری بر شاخص ورشکستگی در جدول (9) رتبه‌بندی شده‌اند. بدین ترتیب، در مرحلۀ شروع تغییرات فروش و سود قبل از کسر بهره و مالیات شاخص ورشکستگی را با شدت بیشتری تحت‌تأثیر قرار می‌دهد.

شکل (2) نشان‌دهندۀ روند تغییرات انحراف معیار شاخص  در برابر تغییر انحراف معیار شاخص‌های ورودی در مرحلۀ شروع براساس 10000 مورد شبیه‌سازی‌شده است.

 

شکل (2) تغییر انحراف معیار شاخص  در برابر تغییر انحراف معیار شاخص‌های ورودی در مرحلۀ شروع

Figure (2) The change of the standard deviation of  index against those change of the input indices at the introduction stage

 

در شکل (2) همان‌طور که مشاهده می‌شود، تغییر انحراف معیار شاخص X4 رابطۀ معکوسی با تغییر انحراف معیار شاخص  دارد؛ یعنی با افزایش انحراف معیار X4 انحراف معیار  کاهش می‌یابد. این شکل نشان‌دهندۀ آن است که تغییرات انحراف معیار شاخص‌های X5 و X3 رابطۀ مستقیمی با تغییرات انحراف معیار شاخص  دارد؛ همان‌طور که مشاهده می‌شود، تغییرات انحراف معیار شاخص‌های X2 و X3 رابطۀ مستقیمی با تغییرات انحراف معیار شاخص  دارد؛ اما باید توجه داشت که تأثیر تغییرات انحراف معیار این دو شاخص بر تغییرات انحراف معیار شاخص  به‌طور تقریبی نامحسوس است. این شکل نشان‌دهندۀ تغییرات درصد داده‌های خارج از محدودۀ مقادیر  در برابر تغییر انحراف معیار شاخص‌های ورودی است. در این پژوهش، داده‌های خارج از محدوده، مقادیری از  هستند که کمتر از 23/1 و بیشتر از 9/2 است. در مرحلۀ شروع، زمانی که درصد تغییرات شاخص‌های ورودی برابر با صفر است، حدود 54/37 درصد از مقادیر  در خارج از محدوده قرار می‌گیرند (جدول (11). شکل «الف»)؛ یعنی از بین 10000 مورد شبیه‌سازی‌شده به‌طور تقریبی در 3754 مورد مقدار  بزرگ‌تر از 9/2 و کمتر از 23/1 و در باقی‌ماندۀ موارد، مقدار  بین 23/1 و 9/2 بوده است. زمانی که به‌عنوان ‌مثال، انحراف معیار شاخص X4 به میزان 20 درصد افزایش می‌یابد، درصد مقادیر  که خارج از محدوده قرار می‌گیرد، به 83/35 درصد کاهش می‌یابد. به‌استثنای شاخص X4، درخصوص سایر شاخص‌های ورودی، افزایش (کاهش) انحراف معیار به افزایش (کاهش) درصد مقادیر  خارج از محدوده منجر خواهد شد. در یک تحلیل چنین بیان می‌شود که تغییرات انحراف معیار نسبت فروش کل به دارایی‌ها (X5) و نسبت سود قبل از کسر بهره و مالیات (X3) به افزایش ریسک ورشکستگی و تغییر انحراف معیار نسبت ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام به ارزش دفتری کل بدهی‌ها (X4) منجر به کاهش ریسک ورشکستگی در مرحلۀ شروع چرخۀ عمر می‌شود. تغییرات انحراف معیار نسبت سرمایه در گردش به‌کل دارایی‌ها (X1) و نسبت سود انباشته به‌کل دارایی‌ها (X2) نیز تأثیر نامحسوسی در تغییرات ریسک ورشکستگی خواهد داشت.

 

جدول (10) درصد قرارگیری مقدار  موارد شبیه‌سازی‌شده در محدوده‌های مختلف در مرحلۀ شروع Table (10) Percentage placement of  values of the simulated items in different ranges at the introduction stage
(الف) درصد مواردی که مقدار  آ‌نها در شبیه‌سازی بیشتر از 9/2 بوده، برابر 18/2 درصد است	(ب) درصد مواردی که مقدار  آنها در شبیه‌سازی بیشتر از 9/2 و کمتر از 23/1 بوده، برابر 54/37 درصد است

 

نمودارهای جدول (10) نشان‌دهندۀ آن است که براساس شبیه‌سازی 10000 مورد به‌طور تقریبی در 18/2 درصد از موارد (یعنی 2180 مورد) مقادیر  بزرگ‌تر از 9/2 بوده است. اگر عدد 54/37 درصد از عدد 18/2 درصد کسر شود، درصد مواردی به دست می‌آید که مقدار  آنها کمتر از 23/1 است و این عدد برابر با 36/35 درصد خواهد بود؛ درنتیجه درصد مواردی هم که مقدار  آنها بین 23/1 و 9/2 است، برابر با 46/62 درصد به دست می‌آید.

 

جدول (11) تحلیل حساسیت متغیر  نسبت‌به متغیرهای مستقل در مرحلۀ رشد

Table (11) Analysis of the sensitivity of the variable of  to the independent variables at the growth stage

شاخص رتبه‌بندی	ضریب همبستگی توزیع شاخص  با توزیع شاخص ورودی	توزیع
1	670/0	X3
2	582/0	X5
3	329/0	X4
4	269/0	X1
5	237/0	X2

 

جدول (11) نشان‌دهندۀ میزان حساسیت متغیر  نسبت‌به متغیرهای مستقل X1 تا X5 در مرحلۀ رشد است. نتایج این جدول که حاصل شبیه‌سازی 10000 مورد است، نشان از آن دارد که در این مرحله متغیر  نسبت‌به X3 بیشترین حساسیت و نسبت‌به X2 کمترین حساسیت را دارد؛ یعنی در صورت تغییر انحراف معیار هر یک از متغیرهای مستقل به میزان 1 درصد تغییر، تأثیر نسبت سود قبل از کسر بهره و مالیات در تغییر شاخص ورشکستگی از همه بیشتر و تأثیر نسبت سود انباشته به‌کل دارایی‌ها از همه کمتر خواهد بود. نتایج نشان‌دهندۀ آن است که نسبت فروش به‌کل دارایی‌ها (X5) بعد از نسبت سود قبل از کسر بهره و مالیات به‌کل دارایی‌ها در تغییر شاخص ورشکستگی بیشترین سهم را دارد. رتبه‌بندی حساسیت مقدار  نسبت‌به شاخص‌های ورودی در مرحلۀ رشد در جدول (12) ارائه‌ شده است.

 

شکل (3) تغییر انحراف معیار شاخص  در برابر تغییر انحراف معیار شاخص‌های ورودی در مرحلۀ رشد

Figure (3) The change of the standard deviation of  index against those of the input indices at the growth stage

 

شکل (3) نشان‌دهندۀ تغییر انحراف معیار شاخص  در برابر تغییر انحراف معیار شاخص‌های ورودی در مرحلۀ رشد است. شکل (3) نشان از آن دارد که تغییر انحراف معیار تمامی شاخص‌های ورودی به‌استثنای X4 با تغییر انحراف معیار مقدار  رابطۀ مستقیمی دارد؛ همچنین نشان‌دهندۀ آن است که درصد تغییر انحراف معیار تمامی شاخص‌های ورودی به‌استثنای شاخص X4 با درصد موارد خارج از محدوده رابطۀ مستقیمی دارد؛ یعنی افزایش (کاهش) انحراف معیار شاخص به افزایش (کاهش) درصد موارد خارج از محدودۀ مقدار  منجر خواهد شد. در مرحلۀ رشد در مقایسه با مرحلۀ شروع، شیب تغییرات شاخص X4 کمتر شده است و همین امر موجب کاهش حساسیت مقدار  در برابر تغییرات شاخص X4 می‌شود. تغییرات شاخص‌های X1 و X2 در مرحلۀ رشد همانند مرحلۀ شروع نشان‌دهندۀ تأثیر نامحسوسی بر تغییرات  است. به این ترتیب، در مرحلۀ رشد تأثیر تغییرات نسبت سود قبل از کسر بهره و مالیات و نسبت فروش به‌ کل دارایی‌ها بر تغییرات شاخص ورشکستگی زیاد است.

 

جدول (12) درصد قرارگیری مقدار  موارد شبیه‌سازی‌شده در محدوده‌های مختلف در مرحلۀ رشد Table (12) Percentage placement of the different ranges of  value of the simulated items at the growth stage
(الف) درصد مواردی که مقدار  آنها در شبیه‌سازی بیشتر از 9/2 بوده، برابر 52/4 درصد است	(ب) درصد مواردی که مقدار  آنها در شبیه‌سازی بیشتر از 9/2 و کمتر از 23/1 بوده، برابر 55/23 درصد است

طبق نتایج جدول (12)، براساس موارد شبیه‌سازی‌شده، به‌طور تقریبی در 52/4 درصد از موارد مقدار  بیشتر از 9/2 بوده که در مقایسه با مرحلۀ شروع این درصد افزایش داشته است. در مرحلۀ رشد در 03/19 درصد موارد مقدار  کمتر از 23/1 بوده که در مقایسه با مرحلۀ شروع کاهشی است. این نتایج بیان‌کنندۀ این مطلب است که شاخص ورشکستگی در مرحلۀ رشد بهبود پیداکرده و میزان ریسک ورشکستگی کاهش‌ یافته است. در 45/76 درصد موارد نیز شاخص  بین 23/1 و 9/2 بوده است.

 

جدول (13) تحلیل حساسیت متغیر  نسبت‌به متغیرهای مستقل در مرحلۀ بلوغ

Table (13) Analysis of sensitivity of the variable of  to the independent variables at the mature stage

شاخص رتبه‌بندی	ضریب همبستگی توزیع شاخص  با توزیع شاخص ورودی	توزیع
1	656/0	X3
2	639/0	X5
3	317/0	X4
4	209/0	X2
5	185/0	X1

 

جدول (13) نشان‌دهندۀ میزان حساسیت متغیر  نسبت‌به متغیرهای مستقل X1 تا X5 در مرحلۀ بلوغ است. نتایج این جدول حاکی از آن است که در این مرحله متغیر  نسبت‌به X3 بیشترین حساسیت و نسبت‌به X1 کمترین حساسیت را دارد. نتایج نشان‌دهندۀ آن است که نسبت فروش به‌کل دارایی‌ها (X5) بعد از نسبت سود قبل از کسر بهره و مالیات به‌ کل دارایی‌ها بیشترین سهم را در تغییر شاخص ورشکستگی دارد.

 

شکل (4) تغییر انحراف معیار شاخص  در برابر تغییر انحراف معیار شاخص‌های ورودی در مرحلۀ بلوغ

Figure (4) The change of the standard deviation of  index against those of the input indices at the mature stage

 

شکل (4) نشان‌دهندۀ آن است که در مرحلۀ بلوغ تغییرات انحراف معیار تمامی شاخص‌های ورودی با تغییرات انحراف معیار شاخص  و درصد موارد خارج از محدودۀ مستقیم بوده است. نکتۀ جالبی که درخصوص شکل (4) وجود دارد، آن است که در مرحلۀ بلوغ مسیر تغییرات شاخص‌های X3 و X5 دارای همپوشانی است و تغییرات انحراف معیار این دو نسبت بر تغییرات شاخص  به‌طور تقریبی یکسان ‌شد. این موضوع درخصوص شاخص‌های X1 و X2 نیز صادق است. با توجه به نتایج جدول (13) و شکل (4)، در مرحلۀ بلوغ تغییرات دو شاخص X3 و X5 بیشترین اثرگذاری را بر شاخص ورشکستگی دارند.

 

 

 

جدول (14) درصد قرارگیری مقدار   موارد شبیه‌سازی‌شده در محدوده‌های مختلف در مرحلۀ بلوغ Table (14) Percentage placement of the different ranges of  value of the simulated items at the mature stage
(الف) درصد مواردی که مقدار آنها در شبیه‌سازی بیشتر از 9/2 بوده، برابر 32/11 درصد است	(ب) درصد مواردی که مقدار  آنها در شبیه‌سازی بیشتر از 9/2 و کمتر از 23/1 بوده، برابر 66/ 26 درصد است

 

طبق جدول (14)، به‌طور تقریبی 32/11 درصد از موارد شبیه‌سازی‌شده مقدار  بیشتر از 9/2 داشته‌اند که در مقایسه با مرحلۀ رشد بیشتر بوده است. در 34/15 درصد موارد نیز مقدار  کمتر از 23/1 بوده است که در مقایسه با مرحلۀ رشد کمتر است. به‌طور کلی این نتایج نشان‌دهندۀ آن است که وضعیت شاخص ورشکستگی نسبت‌به مراحل شروع و رشد بهبود یافته است. در باقی 34/73 درصد موارد نیز شاخص  بین 23/1 و 9/2 بوده است.

 

جدول (15) تحلیل حساسیت متغیر  نسبت‌به متغیرهای مستقل در مرحلۀ رکود

Table (15) Analysis of sensitivity of the variable of  to the independent variables at the shake-out stage

شاخص رتبه‌بندی	ضریب همبستگی توزیع شاخص  با توزیع شاخص ورودی	توزیع
1	617/0	X3
2	522/0	X5
3	500/0	X4
4	211/0	X1
5	187/0	X2

 

جدول (15) نشان‌دهندۀ میزان حساسیت شاخص  نسبت‌به متغیرهای مستقل X1 تا X5 در مرحلۀ رکورد است. طبق نتایج، در این مرحله متغیر  نسبت‌به X3 بیشترین حساسیت و نسبت‌به X2 کمترین حساسیت را دارد.

 

شکل (5) تغییر انحراف معیار شاخص  در برابر تغییر انحراف معیار شاخص‌های ورودی در مرحلۀ رکود

Figure (5) The change of the standard deviation of  index against those of the input indices at the shake-out stage

 

شکل (5) نشان‌دهندۀ آن است که در مرحلۀ رکود تغییرات انحراف معیار شاخص  و درصد موارد خارج از محدوده با تغییر انحراف معیار به‌طور تقریبی تمامی شاخص‌های ورودی هم‌راستاست. این شکل نشان از آن دارد که تغییر انحراف معیار متغیرهای X3 ، X4 و X5 بر تغییرات انحراف معیار شاخص  و درصد موارد خارج از محدوده زیاد است. درخصوص متغیرهای X1 و X2 نیز تأثیر تغییر انحراف معیار کم است.

 

جدول (16) درصد قرارگیری مقدار  موارد شبیه‌سازی‌شده در محدوده‌های مختلف در مرحلۀ رکود Table (16) Percentage placement of the different ranges of  value of the simulated items at the shake-out stage
(الف) درصد مواردی که مقدار  آنها در شبیه‌سازی بیشتر از 9/2 بوده، برابر 91/24 درصد است	(ب) درصد مواردی که مقدار  آنها در شبیه‌سازی بیشتر از 9/2 و کمتر از 23/1 بوده، برابر 50/37 درصد است

 

نتایج جدول (16) نشان‌دهندۀ آن است که در 91/24 درصد از موارد شبیه‌سازی‌شده مقدار  بیشتر از 9/2 و در 59/12 درصد موارد کمتر از 23/1 است که در مقایسه با مرحلۀ افول این نتایج نشان از بهبود در شاخص  دارد. در 5/62 درصد باقی موارد نیز مقدار  بزرگ‌تر از 23/1 و کمتر از 9/2 بوده است.

 

جدول (17) تحلیل حساسیت متغیر  نسبت‌به متغیرهای مستقل در مرحلۀ افول

Table (17) Analysis of sensitivity of the variable of variable to the independent variables at the decline stage

شاخص رتبه‌بندی	ضریب همبستگی توزیع شاخص  با توزیع شاخص ورودی	توزیع
1	614/0	X5
2	581/0	X3
3	422/0	X4
4	234/0	X1
5	191/0	X2

 

در جدول (17) میزان حساسیت متغیر  نسبت‌به متغیرهای مستقل X1 تا X5 در مرحلۀ افول نشان داده ‌شده است. نتایج این جدول نشان‌دهندۀ آن است که در این مرحله متغیر  نسبت‌به X5 بیشترین حساسیت و نسبت‌به X2 کمترین حساسیت را دارد. نتایج حاکی از آن است که نسبت سود قبل از کسر بهره و مالیات به‌کل دارایی‌ها (X3) بعد از نسبت فروش به‌کل دارایی‌ها بیشترین سهم را در تغییر شاخص ورشکستگی دارد.

 

شکل (6) تغییر انحراف معیار شاخص  در برابر تغییر انحراف معیار شاخص‌های ورودی در مرحلۀ افول

Figure (6) The change of the standard deviation of  index against those of the input indices at the decline stage

 

شکل (6) نشان‌دهندۀ آن است که در مرحلۀ افول تغییرات انحراف معیار شاخص  و درصد موارد خارج از محدوده نسبت‌به تغییر انحراف معیار تمامی شاخص‌های ورودی نامحسوس است، مگر در تغییرات زیاد انحراف معیار دو متغیر X4 و X5 که تا مقداری بر تغییرات انحراف معیار شاخص  و درصد موارد خارج از محدوده اثرگذار است.

 

جدول (18) درصد قرارگیری مقدار  موارد شبیه‌سازی‌شده در محدوده‌های مختلف در مرحلۀ افول Table (18) Percentage placement of the different ranges of  value of the simulated items at the decline stage
(الف) درصد مواردی که مقدار آنها در شبیه‌سازی بیشتر از 9/2 بوده، برابر 66/2 درصد است	(ب) درصد مواردی که مقدار  آنها در شبیه‌سازی بیشتر از 9/2 و کمتر از 23/1 بوده، برابر 18/36 درصد است

 

نتایج جدول (18) نشان‌دهندۀ آن است که در 66/2 درصد از موارد شبیه‌سازی‌شده مقدار  بیشتر از 9/2 و در 52/33 درصد موارد مقدار  کمتر از 23/1 است که در مقایسه با مرحلۀ بلوغ بیشتر است. در 82/63 درصد موارد نیز مقدار  بیشتر از 23/1 و کمتر از 9/2 بوده است. به‌طور کلی این نتایج حاکی از آن است که در مرحلۀ افول وضعیت شاخص  بدتر شده و ریسک ورشکستگی افزایش ‌یافته است.

 

جدول (19) درصد مقادیر  در محدوده‎های مختلف در مراحل مختلف چرخۀ عمر براساس 10000 مورد شبیه‌سازی‌شده

Table (19) Percentages of the different ranges of  value at different stages of the life cycle based on 10,000 simulated cases

	<23/1
مرحلۀ شروع	36/35	46/62	18/2
مرحلۀ رشد	03/19	45/76	52/4
مرحلۀ بلوغ	34/15	34/73	32/11
مرحلۀ رکود	59/12	5/62	91/24
مرحلۀ افول	52/33	82/63	66/2

جدول (19) به‌صورت خلاصه براساس داده‌های شبیه‌سازی‌شده نشان‌دهندۀ مقادیر شاخص  در مراحل مختلف چرخۀ عمر است. نتایج جدول (19) نشان از آن دارد که میزان شاخص ورشکستگی با حرکت از مرحلۀ شروع به رکود کاهش یافته و با ورود به مرحلۀ افول افزایش یافته است. این نتایج منطبق با پژوهش اکبر و همکاران (2019) بوده است.

 

نتیجه‌گیری و پیشنهادها

پژوهش حاضر این موضوع را بررسی کرده است که در مراحل مختلف چرخۀ عمر شرکت شاخص ورشکستگی که طبق مدل تعدیل‌شدۀ آلتمن محاسبه می‌شود، به چه میزان در برابر تغییرات متغیرهای ورودی این مدل حساسیت نشان می‌دهد. حساسیت شاخص‌های ورشکستگی نسبت‌به متغیرهای ورودی تاکنون به لحاظ تجربی بررسی نشده است و در این پژوهش برای نخستین بار این موضوع بررسی شد. در این پژوهش، براساس یک شبیه‌سازی نتایج نشان‌دهندۀ آن بود که به‌طور تقریبی در تمامی مراحل چرخۀ عمر شاخص ورشکستگی به‌نسبت سود قبل از کسر بهره و مالیات (X3) و نسبت فروش کل به‌ کل دارایی‌ها (X5) حساسیت زیادی دارد. به این ترتیب، هرگونه تغییر اندکی در انحراف معیار این متغیرهای ورودی شاخص ورشکستگی را به میزان زیادی تغییر می‎دهد. نتیجۀ جالبی که درخصوص نسبت سرمایه در گردش به ‌کل دارایی‌ها (X1) و نسبت سود انباشته به‌ کل دارایی‌ها (X2) به دست آمد، این است که مسیر تغییرات این دو نسبت در تمامی مراحل چرخۀ عمر به‌طور تقریبی همپوشانی داشته و اینکه شاخص ورشکستگی نسبت‌به این متغیرهای ورودی کمترین حساسیت را نشان داده است. آگاهی از میزان حساسیت شاخص ورشکستگی نسبت‌به متغیرهای ورودی از جنبه‌های مختلفی برای واحد تجاری دارای اهمیت است. نخست، اینکه واحد تجاری در تغییر سیاست سرمایه در گردش و توزیع سود انباشته انعطاف زیادی دارد، بدون اینکه اثر چشمگیری در تغییر شاخص ورشکستگی داشته باشد. دوم، اینکه درخصوص سیاست‌های فروش و کسب سود، واحد تجاری باید احتیاط‌های لازم را به عمل آورد. هرگونه تغییر غیرمعمول در مقدار و قیمت فروش محصولات با هدف تغییر فروش و هرگونه تغییر غیرمعمول بهای تمام‌شده با هدف تغییر سود به واکنش غیرمعمول و بهبود نامطلوب (مطلوب) شاخص ورشکستگی منجر می‌شود. درخصوص تغییرات ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام در مقابل ارزش دفتری کل بدهی‌ها هم واحد تجاری باید از این موضوع آگاه باشد که تغییر نامتناسب این دو عامل موجب تغییر مطلوب (نامطلوب) شاخص ریسک ورشکستگی می‌شود. از آنجا که شرکت‌ها در مراحل مختلف چرخۀ عمر شرکت دارای سطوح متفاوتی از منابع، قابلیت‌ها، استراتژی‌ها، ساختار، عدم تقارن اطلاعاتی و مزیت رقابتی هستند، ثبات مالی آنها نیز باید به‌طور سیستماتیک در طول عمر متفاوت باشد. با استفاده از نمونه‌ای شبیه‌سازی‌شده، پژوهش حاضر نشان‌دهندۀ آن است که ریسک ورشکستگی در طول چرخۀ عمر شرکت‌ها متفاوت است. در این خصوص، نتایج این پژوهش با نتایج حاصل از پژوهش اکبر و همکاران (2018) هم‌راستاست؛ بنابراین واکنش متفاوت سیاست مالی در مراحل مختلف چرخۀ عمر مطلوب خواهد بود. نتایج بیشتر نشان‌دهندۀ آن است که در مقایسه با مرحلۀ شروع، شرکت‌ها ازنظر مالی در مرحلۀ رشد چرخۀ عمر شرکت ثبات بیشتری دارند. مفهوم این نتیجه آن است که مدیران باید احتیاط بیشتری به‌ویژه در مرحلۀ شروع چرخۀ عمر شرکت‌ها برای جلوگیری از ریسک ورشکستگی داشته باشند. این نتایج بُعد جدیدی به رابطۀ چرخه عمر و ریسک می‌افزاید و نشان‌دهندۀ آن است که برنامه‌ریزی مالی و تصمیم‌گیری مدیران با تغییر چرخۀ عمر تغییر می‌کند.

در ادبیات مربوط به‌پیش‌بینی ورشکستگی، مدل‌های مختلفی توسط پژوهشگران ارائه‌ شده است که در آنها از نسبت‌های مالی به‌عنوان ورودی استفاده می‌شود. در مدل تعدیل‌شدۀ آلتمن از بین نسبت‌های مالی مختلف تنها پنج نسبت استفاده شده است و در این پژوهش هم براساس این نسبت‌ها تحلیل حساسیت شاخص ورشکستگی بررسی شد؛ بنابراین حوزۀ موردبررسی این پژوهش دامنۀ محدودی از نسبت‌های مالی را پوشش می‌دهد. به‌منظور مطالعه درخصوص سایر نسبت‌های مالی به کمک سایر مدل‌های مطرح‌شده در حوزۀ پیش‌بینی ورشکستگی تحلیل حساسیت بررسی می‌شود. این نوع تحلیل حساسیت را می‌شود، برای گروه‌های مختلف صنعت نیز به‌صورت جداگانه انجام داد.

از آنجا که بررسی موضوع در این پژوهش مبتنی بر شبیه‌سازی مونت‌ کارلو بوده است، به‌منظور تولید مقادیر شبیه‌سازی‌شده درخصوص متغیرهای ورودی مدل تعدیل‌شدۀ آلتمن، شکل توزیع احتمال آنها تعیین و سپس مقادیر براساس آن تولید شد. با توجه به اینکه تعیین پارامترهای تابع احتمال متغیرهای ورودی از روی نمونۀ جمع‌آوری‌شده تعیین می‌‌شود، حجم نمونۀ کافی کیفیت پارامترها را افزایش می‌دهد. از آنجا که جمع‌آوری نمونه با محدودیت‌های مختلفی روبه‌رو است، ممکن است پارامترهای تعیین‌شده توابع احتمال کیفیت زیادی نداشته باشد. از سوی دیگر، افزایش حجم نمونه ممکن است شکل توزیع احتمال تشخیصی متغیرهای ورودی را تغییر دهد و در این مسیر بر روی تولید مقادیر شبیه‌سازی‌شده و درنهایت، بر روی نتایج حاصل‌شده و تفسیر آن اثرگذار باشد.

 

[1]. Firm Life Cycle Theory

[2]. Bankruptcy

[3]. Adizes

[4]. Dickinson

[5]. Introduction Stage

[6]. Growth Stage

[7]. Mature Stage

[8]. Shake-out Stage

[9]. Decline Stage

[10]. Entrepreneurial Stage

[11]. Existence Stage

[12]. Net Present Value (NPV)

[13]. Durana

[14]. Myers

[15]. Akbar

[16]. Information Asymmetry

[17]. Kwon & Moon

[18]. Porter

[19]. Fama & French

[20]. Grullon

[21]. De Angelo

[22]. Coulton & Ruddock

[23]. Thanatawee

[24]. Wang

[25]. El‐Ansary & Gomaa

[26]. Hassani & Dizaji

[27]. Jensen

[28]. Chay & Suh

[29]. Abidin

[30]. Maximum Likelihood

[31]. Anthony & Ramesh

[32]. Monte Carlo Simulation

[33]. Inverse Transformation

[34]. Sensitivity Analysis

تعداد مشاهده مقاله: 1,155

تعداد دریافت فایل اصل مقاله: 461